西乌旗贴吧 - 宏观:经济下行压力缓解 工业品向好金融资产承压

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2019-08-06 10:01
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对国债市场来说,一方面,随着内需扩张预计商业银行将减少国债配置以满足实体信贷需求,另一方面,内需回升对...

  2019年一季度,相较于国内因素的影响,外部因素是影响当前经济的主因。预计一季度经济增长6.3%。

  外需疲弱将持续成为国内二季度经济增长的主要扰动因素,内需企稳是主要支撑。

  外部经济体增长放缓将主要对国内工业产出增长形成抑制,加大国内经济供给增长的压力。美国经济见顶制约消费,美债利率倒挂预期悲观。欧洲经济疲弱将持续,英国脱欧期限再延迟。

  基建稳增长效果体现,但回升幅度明显低于预期,预计二季度基建投资增速将回升至7.5%左右。制造业在信贷需求疲弱影响下边际回落压力不减,减税拉动或小幅反弹至7%。房地产投资面临销售和资金多方压力,预计二季度或调整至9.5%左右。消费波动中枢下移。

  上半年猪价对CPI的拉动提高0.3个百分点,预计二季度CPI反弹至2.3%附近。2019年上半年 CPI的回升幅度受限。

  伴随经济改善,二季度实体经济资金需求逐步取代信贷放松成为资金市场的主要影响因素,预计国内名义经济增长将企稳回升,并因此带来国内股市、债市的资金压力。

  考虑到本轮企业盈利恢复受到需求驱动,由此带来对股票价格的支撑较强,股票市场二季度或呈现震荡走势。

  对国债市场来说,一方面,随着内需扩张预计商业银行将减少国债配置以满足实体信贷需求,另一方面,内需回升对通胀产生上涨压力,国债收益率因此面临上行压力。

  今年以来,伴随投资需求回升,工业品价格供给端压力逐步释放。

  今年以来,黑色、有色金属冶炼及压延加工业呈现量价齐升的走势,化工行业产出显著回升,但价格回升较慢,煤炭行业量价齐跌。

  供给端,2018年四季度以来,有色行业产能利用率水平增长明显,化工产业链负荷持续加大,而钢铁行业产能利用率出现下降。

  核心观点

  二季度国内经济或企稳回升,预计GDP增速6.4%。在政策逆周期调节的背景下,当前经济增长的下行压力会放缓但不会结束。

  二季度股票市场或呈现震荡走势,市场驱动因素将由估值转向盈利,股票市场行业走势或将分化,周期行业预计将强于防御行业。国债收益率面临上行压力。

  随着国内供求的双双改善,工业品价格或将延续回升。在需求恢复的预期下,供给端,有色行业对价格影响偏多,价格表现预期较强,钢铁产业面临供给扩张的压力,价格表现预期偏弱。

  报告正文

  一、外需扰动供给压力,内需托底经济增长

  1. 2019Q1:外需疲弱供给收缩,内需企稳不及预期

  2018年,国内经济增长逐季回落,四季度降至6.4%,经济增长下行压力持续加大。在国内经济增长总体回落的同时,国内价格也随之出现下降。2019年以来,国内PPI当月同比平均增长率为0.1%,较2018年全年及同期分别下滑3.44%和3.9%;CPI非食品当月同比平均增长率为1.7%,较2018年全年及同期分别下滑0.5%和0.6%;显示在我国经济下行压力下,无论是工业品出厂价格还是非贸易居民消费价格降幅均超过了20%(见图1)。同期,2018年下半年以来,国内工业供给延续收缩,投资需求触底回升。2019年1-2月,国内规模以上工业增加值同比增长由2018年1-12月的6.2%下降至5.3%,固定资产投资增长由5.9%上涨至6.1%(见图2)。与此同时,国内贸易顺差2019年持续收窄(见图3),2019年1-2月,国内实现贸易顺差累计达438.75亿美元,同比下降13.32%。2019年一季度,在工业供给收缩而需求回升的背景下,工业品价格不升反降,同时国内价格指数总体走势呈现一致性下滑,加上贸易顺差的收窄,表明相较于国内因素的影响,外部因素应是影响当前经济的主因。

  2018年下半年以来,全球经济景气放缓,摩根大通全球制造业PMI由2018年6月的53%下滑至2018年12月的51.4%,又放缓至2019年2月的50.6%,处于2017年以来低位;主要经济体中,除美国外,欧元区、日本和中国制造业PMI均低于全球制造业PMI,且均降至荣枯分界线之下(见图4)。受全球经济景气下滑的影响,主要经济体经济增长承压放缓,加上前期中美贸易摩擦升级影响,外部市场收缩使得外需表现低迷,对我国经济增长也形成抑制。受国内供给收缩及外需低迷影响,预计一季度经济增长低于2018年四季度0.1%至6.3%。

  2. 2019Q2:外需扰动供给持续内需托底经济增长

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